导读

THECAPITAL

从“你好，斑马”到“你好，港交所”。

本文3798字，约6.6分钟

作家 | 冯晓亭 剪辑 | 吾东谈主

来源 | #融中财经

（ID：thecapital）

2016年7月的杭州云栖小镇，时任上汽集团董事长的陈虹与阿里巴巴马云并列而立，共同揭幕“全球首款量产互联网汽车”荣威RX5。

当车主对着中控屏轻声说出“你好，斑马”，导航、音乐、空调随之响应，在场的东谈主们缓缓遒劲到，汽车智能化的期间，好像真的来了。

“你好，斑马”这句叫醒词，成为一代东谈主对“互联网汽车”的集体顾忌，也让斑马智行一战成名，并在尔后连忙成长为一头百亿独角兽。

十年后的2026年3月，斑马智行再次向港交所递交招股书，距初度递表失效仅夙昔一个月。这家由阿里巴巴与上汽集团长入孵化的智能座舱独角兽，带着一份令东谈主五味杂陈的获利单，二度叩响本钱市集的大门。

招股书里的数字，呈现出一种久了的割裂感。

一边是荣光：按2024年收入推断，斑马智行是中国最大的以软件为中枢的智能座舱处治决策供应商，按处治决策搭载量推断相通名按次一，累计装车超940万辆，诡秘69家主机厂；另一边是阵痛：2025年单年净亏空18.96亿元，三年累计亏空逾36亿元。尤其是那笔18.41亿元的其他无形财富减值损失，让这场IPO闯关多了几分济河焚州的意味。

从2016年阿谁夏天的惊艳亮相，到如今二次闯关港交所，这十年间究竟发生了什么？在车企自研与华为鸿蒙的双重挤压下，这家“含着金钥匙设立”的企业如何完成计谋回身？

而当国度将创投飞腾为计谋科技力量、耐性本钱开动成为一级市集主旋律的期间激流中，助长了它的上海，又在为这场硬科技企业的本钱解围，铺陈着若何的广博舞台？

先驱的十年

故事要从2013年提及。

那一年，车联网见地如潮流般涌来，汽车被视作一座脱离互联网期间的信息孤岛。车企与互联网公司简直同期嗅到风暴将至的气味——这片尚未被垦荒的蛮荒之地，注定将成为下一个兵家必争的战场。

尔后不久，苹果CarPlay与谷歌Android Auto接踵问世，在全球范围内烽火了对车联网的念念象。通盘东谈主都以为，这不外是科技巨头在汽车屏幕上的又一次赛马圈地。

不外，时任阿里工夫委员会主席的王坚并不这样以为。他曾公开示意，汽车的智能化变革，其历史真义不亚于交通用具能源方式的一次根人道创新。与此同期，上汽集团提倡“新四化”计谋场合——电动化、网联化、智能化、分享化，这四个字尔后席卷了通盘这个词汽车工业，成为行业共同的阶梯图。

不言而谕，两家公司都在寻找互相。

2015年，阿里与上汽各出资5亿元，长入孵化出斑马收罗工夫有限公司。职责明晰——打造中国自主可控的车载操作系统，正濒临标CarPlay与Android Auto。与之相对，上汽集团亦将其列为首要计谋布局。这不是一次浮浅的产业合营，而是两家头部企业对中国汽车软件主权的一次押注。

2016年7月，押注的第一个成果落地：荣威RX5上市。这款搭载斑马智行系统的SUV，以10.4英寸大屏为中枢，内置高德导航、蜻蜓FM等哄骗，支抓语音识别与手机长途控车。何况，它买通了汽车底层的CAN-BUS总线，罢了了与整车系统的深度交融，而不仅仅在车机屏幕上投弓手机内容。

这个区别，对平凡滥用者来说大约概括，对行业来说却意味着骨子的不同：前者是“手机投屏”，后者才是“汽车操作系统”。

据其时媒体报谈，荣威RX5上市后市集反响横蛮，逾七成用户选拔了互联网版车型，上市一周年时累计销量已近19万辆。“互联网汽车”的见地由此深入东谈主心，斑马智行一战成名。

本钱随之涌入。据公开费力，公司在2018年完成首轮融资，由国投创新领投，云锋基金、尚颀本钱、恒旭本钱等跟投，融资额逾10亿元；2021年增资30亿元；2023年再获约7亿元融资，斑马智行的估值也由此升至约220亿元。2025年3月，公司完成股份制改制并负责改名为“斑马智能信息工夫股份有限公司”。

图/IPO前融资 来源/招股书

十年积淀，构筑出的护城河究竟有多深？

通达招股书，数据足以说明问题。截止2025年底，斑马智行的智能座舱处治决策已搭载于69家主机厂的940万辆汽车，诡秘超16个海外市集，客户涵盖上汽内行、一汽内行、日产、智己、荣威、名爵等主流车企，落地从5万元到150万元的全价位区间。凭证灼识究诘的数据，无论按收入照旧按搭载量推断，斑马均已稳坐中国智能座舱软件供应商的头把交椅。

关联词，市集的演进从不等东谈主。就在斑马智行以先驱姿态深耕存量市集的同期，死后的追逐者正在加速——有些以致不是同业，而是它我方的客户。2025年，濒临车企自研才调的快速崛起与华为鸿蒙的强势入局，斑马智行作念出了一个要津决定：将计谋要点从系统级操作系统向AI驱动型业务全面切换。财务上，这一瞥向带来了18.41亿元的无形财富减值——对原有操作系统处治决策规划财富的一次系统性再行估值。用一场短期的财务阵痛，换取遥远的计谋腾挪。

新业务的增长数据，正在为这一判断背书。2025年，“元神AI”在智己、荣威车型罢了量产搭载，AI全栈端到端处治决策收入同比增长22.0%，车载平台就业收入大增83.6%。新定点数目荟萃三年攀升，2023年186个、2024年207个、2025年214个——场合莫得走错，引擎正在换挡。

背靠两大巨头，

斑马如何走向镇定？

斑马智行的股权结构，注定了它与阿里、上汽的血脉规划难以割舍。

招股书涌现，IPO前阿里巴巴通过多个主体蜿蜒抓有公司约41.67%的已刊行股本，适度37.09%的投票权；上汽集团抓有约32.90%的股本，适度35.48%的投票权。两边共同组成公司控股鼓动。这种结构在创业初期是无可相比的上风——两大巨头的背书，意味着纷乱的客户、可靠的工夫底座与充足的本钱弹药。

但上风和敛迹，频频是合并枚硬币的两面。

一个值得颐养的节点发生在2024年12月27日，阿里巴巴通过上海赛为蜿蜒抓有的部分股份主动消灭投票权，斑马智行由此不再纳入阿里合并报表范围。这一步，也被市集视为斑马走向镇定本钱化运营的要津信号。

在业务层面，与两大鼓动的协同仍明晰可见。上汽荟萃三年稳居斑马智行的第一大客户，2023年至2025年孝敬收入差别为4.13亿元、3.19亿元、3.38亿元，占总收入比重差别为47.4%、38.8%及39.2%。截止2025年末，斑马智能座舱处治决策已搭载于上汽旗下超240万辆汽车，诡秘智己、荣威、名爵、大通全系主要品牌。阿里则荟萃三年是最大供应商，斑马向其采购内行云推断、高德舆图授权、天猫精灵就业等，三年采购额差别为2.81亿元、2.57亿元、2.13亿元，占采购总数比重从58.4%抓续降至40.7%。

但确切首要的变化，正在客户结构的另一端悄然发生。主机厂客户数目从2023年的30家增至2025年的43家；五大客户的收入占比从89.9%降至76.4%；外部客户孝敬的收入占比普及至23.6%。市集对斑马的领略，正在从“上汽和阿里的里面供应商”悄然振荡为“镇定的第三方智能座舱处治决策平台”。

这一瞥变的速率并不快，但现在来看，场合是细想法。

关联词，转型之路向来伴跟着里面扯破。据媒体报谈，2025年8月，就在初度递表不久后，斑马智行前CFO夏莲在外交媒体公开表态，称不看好公司业务发展，并指出座舱工夫门槛有限、车企自研才调足以替代第三方供应商。这番话出自一位公司中枢高管之口，何况亮相于冲刺IPO的要津节点，其振荡不亚于一枚里面的信号弹。

这番话不成被松开漠视，因为它波及了一个行业真问题：当大模子工夫加速苍生化、各家车企纷纷组建自研团队，第三方座舱供应商的护城河究竟在何处？

斑马智行给出的谜底，是彻底自研的汽车操作系统、全球首个全模态车载大模子处治决策、三大中枢扶持的无缝整合。但这些不是一家车企能在两三年内靠堆东谈主力就能复制的才调，它需要的是十年的底层积存和抓续的系统性进入。

是以，斑马智行这套问卷是否弥散有劲，最终皆由本钱市集来裁判。

来自上海

斑马智行的二次闯关，不仅仅一家企业的IPO故事。放在更大的坐标里看，它是上海这座城市如何助长、守旧一家硬科技独角兽走向本钱市集的确切注脚。

纷乱这一丝，需要先纷乱上海在作念一件什么事。

频年来，上海正以前所未有的力度搭建一套诡秘企业全生命周期的科创金融生态。数据涌现，2025年上海工业投资同比增长20%，高于世界平均水平17.4个百分点；制造业投资同比增长22.8%，越过世界22.2个百分点。这些进入并非漫灌，而是沿着创业基金、先导产业母基金、产业转型升级基金、社会化基金等多条赛谈精确流淌，酿成“企业处治融资需求、基金取得优质标的”的共赢闭环。

关于一家成遥远的硬科技企业而言，融资仅仅起头，能否顺畅退出，才是测验生态熟习度的确切标尺。

在这一丝上，上海正在加速补都短板。本年世界两会开释重磅信号：由国度发改委牵头，长入财政部与央行建立国度级并购基金，据报谈预测交流种种资金范围超1万亿元。3月15日，交大高金上海海外并购筹议中心负责揭牌。上海市委金融办常务副主任周小全先容，上海正加速组建500亿元市集化并购基金矩阵，静安、虹口、虹桥三大并购汇聚区接踵挂牌运营；现在全市已累计都集283只并购基金，实缴范围居世界首位。

《上海并购年鉴（2026）》涌现，2025年上海辖区上市公司累计流露并购重组351单，在世界市集占比9%，同比增长25%，累计来去金额达3042亿元。300亿元太保战新并购基金、100亿元生物医药并购基金等接踵发布，聚焦集成电路、生物医药、东谈主工智能等中枢领域。多元的退出通谈，让本钱自在在更长的期间维度上押注一家尚未盈利的硬科技企业，而非在财务压力下过早抽身。

独角兽企业，在上海有着更专属的培植逻辑。凭证《上海市促进高成长企业加速发展三年行径决策（2025—2027年）》，上海将构建由“后劲瞪羚企业、瞪羚企业、后劲独角兽企业和独角兽企业”组成的高成长企业梯队，指标是在2027年前推动这一群体范围温顺1000家。决策明确提倡，将独角兽企业纳入上市培植库，为其上市募投步地落地提供全场合支抓，并抓续举办“浦江之光”改制上市培训、独角兽企业“一月一链”投融资路演等系列行动。这套体系的意图不是诚心诚意，而是在企业最需要资源对接和机制通顺的要津阶段，充任确切有用的加速器。

斑马智行在这套体系中的位置，具有绝顶的代表性。动作一家根植于上海的汽车软件企业，斑马智行却不是一家地谈的“上海地方企业”——它的客户在世界、在全球，它的工夫挑战是全球性的。

与此同期，斑马智行的计谋鼓动上汽集团自己便是上海汽车产业的扶持，而阿里云的推断底座、高德舆图的数据财富、天猫精灵的语音工夫，又组成了斑马智行居品才调的基础步履……这些资源的团聚，离不开上海这座城市遥远营造的产业生态。

要是把一家企业的成长轨迹拆解为工夫积存、市集拓展、本钱守旧与政策环境四个维度，斑马智行的故事简直是上海“全要素培植模式”的一次完竣展示，用十年期间建立起工夫纵深，用多轮融资完成本钱结构的搭建，在独角兽培植体系的护航下走向港交所，在国度级并购基金落地的历史节点选拔二次递表。

时机的选拔里，有一定的运谈身分，但更多是生态熟习度的反馈。上海市委文告陈吉宁曾指出：“培植发展将来产业，是以科技创新引颈产业创新的要津之举，事关增强科技创新策源功能和高端产业引颈功能。"

斑马智行的二次闯关，正是在这样的布景下发生的。一家企业的IPO，折射的是一座城市对硬科技长跑的计谋耐性；而一座城市的耐性，反过来也在塑造一家企业的生命韧性。

从2016年那句“你好，斑马”叫醒一代东谈主对智能汽车的念念象，到2026年二度叩响港交所的大门。斑马智行这十年，其实走得并不松开。

本钱市集最终会给斑马智行二闯IPO一个若何的复兴，现在莫得东谈主知谈。

但有一丝是细想法，在座舱智能化加速重构确当下，在上海科创生态日趋完善的泥土里，那家在全球范围内当先推出全模态车载大模子处治决策、还是中国少许数彻底自研汽车操作系统的企业，还莫得讲完它的故事。

十年磨一剑，霜刃未始试。

于斑马智行这头独角兽而言现金九游体育app平台，二闯IPO仅仅一个节点，而不是额外。