专题：中国宏不雅经济论坛(CMF)2024

　　CMF年度论坛（2024-2025）于11月30日在北京举行。上海财经大学校长、中国东说念主民大学原副校长、中国宏不雅经济论坛联接首创东说念主刘元春出席并以《中国宏不雅经济运行的新逻辑与政策新念念路》为题发饰演讲。

　　以下为演讲实录：

　　刘元春：我演讲的题目是《中国宏不雅经济运行的新逻辑与政策新念念路》，要谈这个念念路，就有一个争论。最近，中国经济运行的一些性质仍是发生了变化，用传统的念念路和逻辑是很难会通异日经济运行的。有一个争论是中国经济大治愈的性质到底是什么，增速回落的原因是需求不及的总量问题，也便是咱们讲的周期性问题？如故结构剧烈退换或者结构裂变所带来的一些问题？虽然还有一个，是不是资产欠债表衰败的问题？寰宇要把这些问题梳理明晰。

　　咱们看到，这几年，这三大不雅点和宗派仍是造成。

　　第一个派别便是以为经济出现了总量失衡，咱们以前一致以为是结构性问题。目下寰宇看到总量目的仍是发生了根人性变化，这个变化便是通过6个季度的GDP平减指数为负，说明咱们存在着陆续的有用需求不及以及举座性不及的问题，咱们果真要从总量上进行看待。

　　同期寰宇也在测算缺口到底有多大，不同的团队测算的效果不雷同，这个缺话柄际上也决定了异日几年补缺口是一个相当紧要的策略任务。在这个策略任务的另外一个延长便是GDP口头增速未必出现回升，本年咱们臆想举座口头GDP增长速率是4.2%驾御，来岁能不成回升到5%以致5.2%？很紧要的一个现实宗旨便是GDP平减指数转恰是不是未必动作宏不雅调控中间最为紧要、最为径直的一个宗旨？这条件咱们的测算要比拟精确，分散进行产出缺口的弥补，以及GDP平减指数转正需要若干政策力度？

　　治理这种门径很紧要的便是逆周期治愈力度的全面加大，扩大有用需求，突出是扩大消耗需求，这是寰宇的共鸣。因为有用需求不及，好多东说念主讲是不是不错刊行10万亿消耗券治理这个问题？咱们是不是按照凯恩斯逆周期政策就能治理中国的问题？

　　第二派不雅点以为不行，他们以为消耗券的问题未必治理失温症的问题，便是体温太低的问题，然而治理不了根柢的病因——病灶和病因不雷同。病根是什么？好多东说念主以为是结构性失衡。寰宇就会看到，这几年咱们果真看到剧烈的结构性大治愈。

　　有两种超等力量：一是以房地产为主体的传统产业出现深度下滑；二是咱们遥远在高新技巧“卡脖子”问题上的陆续投资，所带来的在策略性新兴技巧、高新技巧领域陆续的荣华发展。这两种力量在这两年驾御了中国结构治愈，也驾御了中国经济宏不雅运行的性质。

　　咱们会看到传统产业的比重不才降，策略性新兴产业在高涨。然而在这个下跌内部，房地产开辟投资仍是下跌了40%多，房地产销售仍是下跌了55%，房地产价钱仍是下跌了接近30%。同期，咱们新开工面积仍是下跌了70%，数据是剧烈的。这就膨胀出来一个紧要问题——谁能替代房地产？策略性新兴产业、高新技巧的荣华发展能不成弥补房地产所带来的缺口？

　　通过数据比对就会发现，果真难以弥补。因为房地产不单是是中国增多值增长的要道，同期亦然中国金融以及中国财政的要道，它所产生的总体冲击远远要大于策略性新兴产业荣华进取所带来的托举力。因此咱们会看到，中国在这几年所遭逢的裂变出现了一个陆续的缺口，这个缺话柄际上是总量出现低迷的最中枢成分。

　　淌若要在结构治愈上确切地给出一个治理决策，好多东说念主提出对房地产进行对冲，稳房产是稳总需求的前提，因此要刺激需求的逆转，同期进一步加大对撑持产业的成长。虽然咱们等会儿也会看到，这个药方到底高不精熟。

　　第三个派别，寰宇会看到日裔好意思籍学者辜朝明给出的谜底，说你们对中国经济的意志齐偏了，因为骨子上不是总量问题，也不是通俗的结构性问题，它在骨子上是资产欠债表的平缓，资产欠债表漠视带来的。这种平松懈漠视径直表目下杠杆的结构性变化上头，尤其是住户的杠杆所出现的一些变化。

　　比如2024年前三季度，宏不雅杠杆高涨了10.1个百分点，非金融企业部门高涨了6.2个百分点，政府部门高涨了4.2个百分点，住户下跌了0.3个百分点，这是一个结构性的大治愈。同期还有一个总体性杠杆增速下滑。在这些变化内部，由于资产欠债受到了急剧的冲击，导致咱们在欠债治理上出现了平缓。这个平缓径直体目下货币供应结构大幅度的治愈，尤其是M1出现了前所未有的陆续负增长。

　　是以好多东说念主讲资产欠债表衰败的这种惬心在中国仍是全面出现了，有些东说念主算了一个账，便是咱们目下多样投资收益率的下跌，以及相应资产端的平缓所带来的潜在钞票平缓达到了很大的高度，这比通俗的1万亿突出国债，2万亿突出国债，以致10万亿的消耗券要大得多。因此，资产欠债表派别的东说念主就以为，通俗的逆周期治愈，目下的力度有问题，莫得找到根源，同期剂量匹配不了资产欠债变化所带来的影响。

　　因此治理的决策，辜朝明本年在中国的影响力很大，他以为货币性政策和结构性政策齐是无效的，说你别去进行洪流漫灌，不要吵喧嚷嚷天天来进行结构性治愈，必须进行大剂量的财政赤字，这个财政赤字很紧要的处所是欺骗政府来加杠杆，弥补私东说念主资产欠债平缓的缺口。也便是说，咱们私东说念主部门、企业和住户在收杠杆，不投资、不用耗，这时辰政府通过加杠杆来弥补这个缺口。

　　这是三派的认识。咱们看到这三派的认识齐会有问题。

　　比如总量失衡派别，这内部周期性成分是难以说明咱们目下内需不及的原因，也便是咱们通常讲的存货周期、固定资产投资周期是不是这种周期性的成分未必说明投资增速下滑、消耗左迁？说明不了。同期更说明不了咱们目下所看到的中小金融机构、地方债务以及房地产这些风险的一些变化。尤其寰宇会看到，逆周期的凯恩斯政策可能难以弥补房地产深度下滑带来的缺口，咱们发10万亿消耗券能不成让寰宇买屋子？可能不行。发10万亿的消耗券是不是就未必使咱们的产能多余问题治理？是不是咱们就未必用内需来补充外部需求下滑的成分？咱们用于出口的产能是不是就未必滚动成国内的一些供给？这些问题很现实。咱们在表面上来讲一般不商量这些，然而从政策打算角度就要商量这个问题。

　　结构性的这些问题是什么？问题很紧要的便是房地产深度治愈的中枢到底是什么。这内部咱们就会看到，咱们从2009年进行结构性治愈，齐谈到了稳增长、调结构、促纠正、控风险。目下，咱们的增长速率还在回落，咱们的结构不仅在治愈，而且是剧烈的治愈，增长动能不仅在滚动，而且在改进性地进行滚动，呈现出一些新的变化。这个变化是什么？咱们不是保7保8了，咱们目下是保5，况且还要保到一个口头GDP增长速率跑到4。咱们会发现结构性治愈遭逢了一堵墙，这堵墙是房地产低迷了，因此，结构的这种滚动太剧烈，动能的滚动也很剧烈，咱们就会看到往常这种渐进式的结构治愈参加到凤凰涅槃的新阶段。这个新阶段所产生的通盘这个词国民经济运行的规章，与咱们本来渐进式结构的规章弥散不雷同。因此，会通这个涅槃阶段剧烈结构治愈，以及剧烈结构治愈所带来的裂变和相应缺口的中期问题，是咱们要把捏的一个很紧要的要害。而这个要害内部，关于短期是什么样的影响？也便是结构性问题奈何体现成一个总量性问题？这需要咱们要有新的桥梁和新的念念路进行把捏。因此，陆续的结构性治愈可能不成携带中国经济快速地总结到新平衡，为什么？因为太剧烈了，导致一个东说念主举座的体温过低。一个东说念主的体温一朝低于35度，急救室率先要把体温升上来，然后才问他的病因、病灶是什么，而不是通俗地问是什么成分引起他的失温，这里咱们会看到结构性决策和总量性决策施行上是相互接洽的。

　　虽然，资产欠债表也会濒临问题，欠债为什么高涨？中国意思意思不虞思意思资产欠债表？超等意思意思资产欠债表，咱们从2014年就进行第一轮化债。2014年国办46号文，是异常关于地方投资平台进行债务置换，边界并不比目下小。然而到了目下咱们会发现，咱们的隐形债务不但莫得边界减少，而且越弄越大，越弄越遮掩。原因是什么？因此咱们会看到，资产欠债的变化果真与房地产相关，然而与咱们往常的这一套体系是密切干系联的。咱们会看到，周期性、结构性、机制性、体制性这些成分是不成截然分开的，需要对这些成分之间的因果关系进行再行梳理，再行罗列，要别离哪种成分是最伏击的，哪种成分是更为根柢的，哪种成分是需要先行的，哪些成分是短期来进行效能的，哪些成分是需要中期布局的。

　　比如说房地产，本来以三大工程为主体，寰宇就会发现，这是很好的中期定位。然而短期很紧要的是流动性，因此在流动性治理和供给端治理方面谁重谁轻？流动性治理基本融会之后，咱们就要看到淌若莫得爆雷，咱们在通盘这个词阛阓出清的经由中间，哪一个是最为紧要的？是名目的购并如故需求端的放量？这就需要咱们关于短期稳增长的政策和中期资产端的治愈配合起来。因此咱们就会看到，咱们要有总体重迭效应的一种意志，也便是房地产治愈、疫情冲击、外部环境变化、技巧产业改进的冲击、发展模式和激发体系的总体风险积贮与开释，这些重迭之后，咱们奈何意志中国经济的处所？

　　关于鱼贯而来成分要进行再行排位，比如流动性治理与风险治理，这是一个底线治理，是这几年反复强调的。经济轮回的督察和底线治理，要细巧低温症所带来的功能丧失的问题。很紧要的是中期阛阓有序的出清和体制机制的重构。这内部有先后法子，不是眉毛胡子一起齐撸过来。

　　9·26政策的出台暗含着咱们关于中国经济新常态参加到新阶段，一些新逻辑的意志。也便是说，总量性的、结构性的、资产欠债表性的以及机制体制性的惬心的新逻辑到底是什么。关于现时宏不雅政策框架新的特点、新的逻辑有新的安排，这个安排很紧要的便是咱们异日中国宏不雅政策的新框架到底走向何方？咱们的地皮财政要走向何方？咱们持重的货币政策要走向何方？咱们的积极财政政策又要走向何方？施行上这内部就条件咱们在表面上和现实政策上要有一个全面再行念念考、再行重构的经由。这些经由内部咱们虽然遭逢了好多的新机遇和新共鸣，突出是这几年寰宇的大研究，我以为关于现时政策新框架的造成黑白常成心的。

　　这一轮意志内部，扩内需与解脱低物价逆境成为中国经济问题的中枢。扩内需的要害依然在融会信心和预期，同期咱们又会看到，融会预期和信心关于融会金融价钱，融会资产欠债表条件很高。因此，咱们短期扩需求、中期资产欠债表的融会与成立，中遥远产权的保护齐是稳信心和稳预期的要害主要素，不成偏废。在这里咱们就会看到，财政政策和货币政策的新定位要全面关于阛阓主体的获取性、有理性有一定的力度。

　　咱们就会看到本轮政策治愈的新逻辑和新体系就出来了，比如强政策变嫌预期的新逻辑、新体系出来了，预期的变嫌模式弥散不同于传统的形式。突出是自媒体期间，阛阓主体的预期变嫌仍是与往常弥散不雷同了，它需要快、准、狠。

　　资产价钱在宏不雅调控具有中枢的作用，而这个作用内部条件咱们关于资产欠债表效应，关于金融+速率效应要进行全面的监管，而这个监管不是只通过传统的系统紧要性金融机构，通过三律三化这些目的来进行监管，同期要关于金融阛阓的订价功能，建树功能的完善也要进行一些侵略。

　　咱们看到财政部和央行建立的国债公开阛阓机制的互助，这意味着咱们仍是运行在再行念念考什么叫债务，什么叫货币，中国货币政策与财政政策之间到底怎样进行配合？异日的组合模式到底朝那里走？这仍是运行在开启这个窗口。

　　咱们看到两项货币政策器具的创新，也便是互换便利和回购再贷款，施行上这开启了央行进行资产购买以及径直侵略金融阛阓功能和订价功能的投合，这为咱们老本阛阓的价钱底部筑就了一个合理、坚实的新基础。

　　关于动态平衡体系的新撑持，供给端和需求端、投资与消耗、国内与国外、经济与社会奈何平衡？目下有一些新的念念路。纠正决策与周期调控之间的会通，这施行上是咱们经济责任会议和来岁《政府责任诠释》要珍重的更为紧要的一件事情，便是中遥远的会通。

　　咱们关于目下中国经济的意志，我以为不要急于对增速进行过度的判断，而是要关于新逻辑、新框架赐与一个全新的珍重，这么咱们每一个主体，每一个学者，每一位学生，关于中国经济运行的新逻辑、中国政策异日的新框架有更好的意志，咱们就未必造成很好的良性预期造成体系，从而为中国宏不雅经济良性运转提供一定的微不雅基础。

　　以上便是我给寰宇通俗讲的内容，不当之处请寰宇多品评指正，谢谢寰宇！

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